Cuando los Bonos Hablan, la Recesión Toca la Puerta

Market Analysis /
05 feb. 2019

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La euforia que llevó a la bolsa americana a una ganancia del 8% en enero, casi borró el pesimismo que llevó a uno de los peores diciembres de la historia, cuando el S&P500 cayó casi un 9%. En general, en los últimos dos meses, ha habido muchos cortes, volatilidad y narrativas cambiantes que dieron como resultado un mercado de valores que prácticamente no ha cambiado. De hecho, sólo ha cambiado 1,5% para ser exactos.

Si bien el mercado de renta variable sufre de sentimientos, la narrativa diaria y la emoción que cambian rápidamente, típicos de las acciones, el mercado de bonos es diferente. Los bonos a corto plazo pueden girar con el mercado de valores que cambia las expectativas de política monetaria de la Reserva Federal.

Los bonos a largo plazo, específicamente los bonos del Tesoro a 20-30 años, que son más sensibles a las condiciones de crecimiento e inflación, no responden a los cambios emocionalmente salvajes como lo hace el mercado de valores, y por lo general no reaccionan de forma exagerada en ninguna dirección.

Los bonos a largo plazo han estado diciendo algo en los últimos meses, algo que el mercado de valores ha estado ignorando. Por lo general, los bonos a largo plazo están en lo correcto y el mercado de acciones responde posteriormente, cuando el sentimiento y las emociones se calman o se revierten.

Los principales factores detrás del análisis de los bonos del Tesoro a largo plazo, son las expectativas de crecimiento, las expectativas de inflación y el riesgo crediticio.

Las tasas de interés siempre seguirán las tendencias de crecimiento del PIB nominal:

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En diciembre, cuando el mercado de acciones cayó un 8%, los bonos sólo subieron un 5,9%. Incluso inversionistas famosos sugirieron que la falta de un alza en los bonos a largo plazo, dada la rápida caída de las acciones, sugiere un catalizador bajista para los bonos del Tesoro a largo plazo.

La forma de la curva de rendimiento, entre otros factores, representa predominantemente las expectativas futuras de crecimiento e inflación en los próximos años. Si la curva de rendimiento es pronunciada, las expectativas de crecimiento están aumentando. Si la curva de rendimiento se está aplanando, las expectativas de crecimiento están cayendo. Si la curva de rendimiento permanece constante, las expectativas de crecimiento se mantienen más o menos sin cambios.

Esto puede explicar por qué una curva de rendimiento invertida es un fuerte presagio de condiciones recesivas (las expectativas de crecimiento futuro están cayendo). La curva de rendimiento se inclina durante una recesión porque la Reserva Federal está recortando la tasa de corto plazo y porque si la recesión está a punto de ocurrir, es probable que en los próximos años aumenten las tasas de crecimiento.

En esta ocasión, tenemos una curva casi plana, mientras tenemos una reserva federal subiendo tasas, un crecimiento llegando a su máximo potencial y una expectativa de que en el largo plazo las tasas volverán a bajar, por lo que las tasas de los tesoros a corto y largo plazo terminan siendo iguales. Esto naturalmente lleva a aplanar la curva, o lo que es lo mismo, lleva a cero el diferencial de tasas entre el tesoro de 2 años y el de 10 años.

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Nicolás Mondragón

Estratega de Mercados
Twitter: @mondra723 / @AxitraderES

 

 

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